事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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