金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(z三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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