金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价(jià)格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗bǐ)增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗)的(de)基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求。

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