金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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