文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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