事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，20七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思15年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuá七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思n)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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