金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

蜡的熔点是多少度　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　蜡的熔点是多少度>建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量蜡的熔点是多少度市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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