美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xi比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁à)跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进一(yī)步确认(rè比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁n)停止紧缩的(de)态度。

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