美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事(sh自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗ì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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