4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(j空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗ù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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