来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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