来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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