主要内容

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利润(rùn)仍(réng)承压，主因成本与(yǔ)费用压力(lì)仍构成(chéng)掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍(réng)处较深收缩区(qū)间(jiān)。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业(yè)企业实(shí)际营收增速积极回升(shēng)，抵消PPI回(huí)落的抑制，令(lìng)3月名义营收增速回升，但整体企业盈利压力(lì)仍大，主要源(yuán)于两方面，其一(yī)是国际高油价导(dǎo)致的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成本(běn)对当(dāng)月利(lì)润(rùn)拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收窄2.1个百(bǎi)分点至(zhì)-13.8个百分(fēn)点，拖累(lèi)程度仍然(rán)较(jiào)深(shēn)。其二是今年降费政策(cè)未再明显新增，加之部分企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费(fèi)用同(tóng)比压(yā)力开始(shǐ)加大，3月(yuè)费用(yòng)对当月(yuè)利(lì)润拖累幅度(dù)大(dà)幅扩大6.1个(gè)百分点至(zhì)-9.5个(gè)百分点。与去年费(fèi)用率(lǜ)改善拉动利润增(zēng)速6个百分点形成(chéng)鲜明对比。

　　营收：消费短期较快恢复(fù)加之投(tóu)资韧性支撑(chēng)营(yíng)收增(zēng)速回升，但高油价仍(réng)构(gòu)成(chéng)约束。3月工业企业营收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消费(fèi)相关(guān)行业营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落(luò)对于名义(yì)营收增速的拖(tuō)累，其中汽车、家具(jù)、计(jì)算机(jī)通信电子设(shè)备(bèi)等(děng)均回(huí)升明显，显示(shì)递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费需求的(de)推动。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速延续改善，显示保交楼(lóu)政策推动(dòng)地产(chǎn)建安投资构成(chéng)支(zhī)撑，但石(shí)油(yóu)化工产业链(liàn)营(yíng)收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链相关行业需求持续(xù)构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在(zài)缓(huǎn)和中下(xià)游(yóu)成本压力，但高(gāo)油价继(jì)续构(gòu)成输入性成本(běn)传(chuán)导。3月工业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然(rán)偏大(dà)，尤其是高油中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(yóu)价下的国内石化产业链，成本(běn)率同(tóng)比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于(yú)其他行业。由于我国(guó)石化产业链主要为中下游，上游环节在海(hǎi)外主要原(yuán)油寡(guǎ)头国家，因而国际高油价带来的(de)上(shàng)游利润改善无法被国内产业链(liàn)吸收，国(guó)内以(yǐ)中下游为主的石化产业链反(fǎn)而会在高油价(jià)下受到输入性成本压力，也(yě)即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业(yè)链(liàn)上中(zhōng)下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤(méi)炭冶(yě)金产业成本率同比(bǐ)增量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致(zhì)煤炭产(chǎn)业链上游成本率被动走高、利润(rùn)承压，而中下(xià)游成本率实际上是改善(shàn)的，与此同时，更靠近下游的消费行业成(chéng)本率(lǜ)也(yě)明显改善。

　　利润(rùn)：下(xià)游消费行业利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但(dàn)石化产业链(liàn)利润在高油(yóu)价下仍承压。分行业看，与2023年2月相比，下游(yóu)消费行业(yè)面(miàn)临最大的(de)成本压力(lì)改(gǎi)善和(hé)积极的营(yíng)业(yè)收入回升，因而(ér)下游消费行业利润增(zēng)速恢复继(jì)续好于(yú)其他行(xíng)业，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家(jiā)具、电子设备(bèi)等改(gǎi)善(shàn)明显，煤炭冶金产业链中(zhōng)下(xià)游利润增速(sù)也积(jī)极改善，相较而言，石化产业链行业在(zài)营业收入与成本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关注二季度企业(yè)盈利三(sān)重风险，以及下半年(nián)潜(qián)在(zài)的内生恢复空间(jiān)。3月工业企业利(lì)润数据显(xiǎn)示，虽然经济(jì)需(xū)求侧短期(qī)恢复较快，但在成本与费用压力背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展望(wàng)二季度，关注(zhù)企业(yè)盈利的三重(zhòng)风险，其一是经济内生动能弱化。伴随(suí)递延需求主(zhǔ)导的需求(qiú)脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其(qí)二是(shì)高油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减产操作，加(jiā)之全球服(fú)务消费(fèi)逐步恢复，国际油价或再度(dù)走(zǒu)高，这也意味着成本压(yā)力仍较(jiào)大。其三是费用率对于利润的拖累(lèi)，企(qǐ)业逐步(bù)补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴等，以(yǐ)及今年目前降费政策(cè)更多为延续而(ér)非新增，费用率对于(yú)利润同(tóng)比增速的的拖累也(yě)将逐步显现(xiàn)，二季(jì)度剔(tī)除基数扰动后的企业盈利真实修(xiū)复(fù)过(guò)程或相对缓慢。而(ér)展望下半年，经济内生动能(néng)的复苏可以期待，两大领先指标已(yǐ)经验(yàn)证，重点关注下(xià)半年经济(jì)内生动(dòng)能逐步(bù)复苏(sū)、国际油价(jià)涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润的修复空间。

　　风险提示：外部地(dì)缘政治风(fēng)险(xiǎn)，疫情形势变化(huà)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　一、营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工(gōng)业利润(rùn)仍承压，主因(yīn)成本与费用压力仍是掣(chè)肘。

　　3月工业企业利润累计同比仅(jǐn)小幅回升(shēng)1.5个百分点至-21.4％，当月(yuè)同比也仅(jǐn)小(xiǎo)幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较(jiào)深(shēn)收缩(suō)区间。虽然3月在需求侧(cè)经(jīng)济数据表现亮眼后，工业企业实际(jì)营(yíng)收(shōu)增速已积极回(huí)升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月名义营收(shōu)增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但整体(tǐ)企业盈利压力仍大，主要源于两(liǎng)个方面：

　　其一是国际高油价导致(zhì)的输(shū)入性(xìng)成本(běn)压力仍在约束利润改善，3月营业成本(běn)对当月利润(rùn)拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍然较深。

　　其二是(shì)今(jīn)年降费政策未再明显(xiǎn)新(xīn)增，加之部分(fēn)企业开(kāi)始补(bǔ)缴社保费，企(qǐ)业费用同比(bǐ)压力开始加大，3月(yuè)费用(yòng)对当月利润拖累(lèi)幅度大(dà)幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个(gè)百分点。2022年社(shè)保缴费(fèi)缓缴等一系列新增降(jiàng)费政策持续(xù)改善企(qǐ)业(yè)费用率，对2022年全(quán)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速构成较强(qiáng)支撑(chēng)，全年拉动(dòng)工业企业利润同比增(zēng)速6个百(bǎi)分点(diǎn)。但从今(jīn)年开始前期(qī)社(shè)保费降费的企业(yè)开始补(bǔ)缴社保费，加之今年未(wèi)再(zài)新增更大力(lì)度的降费政策，从同比视角来看费用对于工业企业(yè)利润的(de)拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢(huī)复加之(zhī)投资韧性支撑营收增(zēng)速回(huí)升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业企业营(yíng)收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回落对于名义营收(shōu)增速的拖累(lèi)，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备(bèi)（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回升明显，显示递延需求释放以(yǐ)及(jí)汽(qì)车集中降(jiàng)价等对(duì)于(yú)短期消费需求的(de)推动。其次(cì)，煤炭冶金(jīn)产业(yè)链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延(yán)续(xù)改善，显示保交楼(lóu)政(zhèng)策推动地(dì)产建安投资构成支撑，但石油化工产(chǎn)业链(liàn)营收增速(sù)（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对(duì)于石化产业链相关行业需求持(chí)续构(gòu)成抑制。

　　三、成本(běn)率：虽然煤价回落(luò)已在缓和中(zhōng)下(xià)游成本压力，但高油价(jià)继续构成(chéng)输入性成本传(chuán)导

　　3月工业企业成本率(lǜ)上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然(rán)偏(piān)大，尤其是(shì)高油价下的国内石化产(chǎn)业链，成(chéng)本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行(xíng)业。由于我国石化产业(yè)链主要为中(zhōng)下(xià)游，上游环节在海外主(zhǔ)要(yào)原油寡头国家，因而国际高油价带(dài)来的上游利润改善无(wú)法被国(guó)内(nèi)产业(yè)链吸收，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产业(yè)链反(fǎn)而会在高油价下(xià)受到输入性成本压力，也即(jí)3月的(de)情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国内，所(suǒ)以(yǐ)虽然3月煤炭(tàn)冶(yě)金产业成(chéng)本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导(dǎo)致煤炭产(chǎn)业链上(shàng)游成本率被动走高、利(lì)润(rùn)承压，而中(zhōng)下游成本(běn)率实(shí)际(jì)上是改(gǎi)善的(de)（成本率同比增(zēng)量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更靠近下(xià)游的消费行(xíng)业成本率也明显(xiǎn)改善（同比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费(fèi)行业利润仍显现韧性，但石化产业链利润在(zài)高(gāo)油价下(xià)仍承压。

　　分行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游(yóu)消费(fèi)行业面临(lín)最大的成本压(yā)力改(gǎi)善和积极的(de)营业收入回升，因而下游消费行(xíng)业利润增速恢复继续好(hǎo)于其他行(xíng)业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计算机通信(xìn)电子设备、家(jiā)具(jù)等行业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速均改善20-50个百分点。煤炭冶金产业(yè)链虽然(rán)整体利润增(zēng)速仅小(xiǎo)幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落(luò)导(dǎo)致上游(yóu)利润下降的缘故，而中下游面临(lín)的是营收改善、成本压力(lì)缓和的格局，中下游利润(rùn)增速改善明显，金属制(zhì)品、中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名通用设备、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品等(děng)行(xíng)业利润增速均改善10-20个百分点。相较而言，石化(huà)产业链行业在(zài)营业收入与成(chéng)本压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深(shēn)区间。

　　五、关注二季度企业盈利三重(zhòng)风险，以(yǐ)及下半年潜在的内生恢(huī)复空间。

　　3月工业企业(yè)利润数据显(xiǎn)示(shì)，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在(zài)成本与费用压力(lì)背景下，企业盈利仍然承压，而展望(wàng)二(èr)季度，关注企业盈利的(de)三(sān)重风险，其一(yī)是经济内(nèi)生动能弱(ruò)化。伴随递延需求主导的需求脉冲性回升过程逐步结(jié)束，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动(dòng)能仍面临弱化(huà)风险。其二(èr)是高油价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操(cāo)作(zuò)，加(jiā)之全球(qiú)服务消费逐步恢复，国际油价或再(zài)度走高，这也意味着成本压力(lì)仍较大。其三(sān)是费用(yòng)率对于利润(rùn)的拖累，企(qǐ)业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今年目前降费政策更多(duō)为(wèi)延(yán)续而(ér)非新增，费用率对于利(lì)润同(tóng)比增速的的拖累也将(jiāng)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现，二季(jì)度剔(tī)除基数扰(rǎo)动后的企(qǐ)业盈利真实(shí)修复过(guò)程或相对缓(huǎn)慢。

　　而展(zhǎn)望(wàng)下半年，经济(jì)内生动能(néng)的复苏可以期(qī)待，两大领先指标(biāo)已(yǐ)经验证(zhèng)，其(qí)一是居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)结束持续一年(nián)的(de)下滑过程(chéng)，消费信(xìn)心逐步恢复(fù)，其(qí)二(èr)是保交楼政策已推动(dòng)上(shàng)半年(nián)地产建安投资和竣工积(jī)极回补，有望拉动下半(bàn)年汽车、家电、家具等(děng)后周期大宗消(xiāo)费，重(zhòng)点关注下半年经济内生动能逐(zhú)步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步(bù)趋缓(huǎn)后(hòu)工(gōng)业企业利(lì)润的修复空(kōng)间。

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《被(bèi)市场低估的(de)成本与费用压(yā)力——工业企业效(xiào)益数据(jù)点评(píng)（23.03）》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng)王(wáng)胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名