金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在(zài过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句)滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìn过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句g)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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