文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计郑业成是否已婚 郑业成是几线演员同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料郑业成是否已婚 郑业成是几线演员制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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