原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(预期收益率计算公式 预期收益率是什么jiā)企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体预期收益率计算公式 预期收益率是什么合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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