2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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