文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

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　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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