文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们(men)认为主要(yào)是范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素(sù)，预计(jì)短期(qī)内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自(zì)低位(wèi)持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围(w范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音éi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度(dù)观察(chá)，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分(fēn)层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的(de)期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音>

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合(hé)适，在(zài)追求经济(jì)提(tí)振(zhèn)的同时(shí)，也注(zhù)重防范(fàn)市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行(xíng)的具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流(liú)出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资(zī)者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的(de)担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对(duì)积(jī)极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上对于未(wèi)来一(yī)个(gè)月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或(huò)延续(xù)政策与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

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