2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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