文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱公安协警工资多少，公安协警怎么样trong>，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大