2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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