事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xi当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句à)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， 当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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