事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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