私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的方(fāng一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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