金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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