文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng广西属于南方还是北方)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率广西属于南方还是北方还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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