来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”<家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译/strong>

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。