5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的(韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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