文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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