金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量tì)代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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