调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂2000克是多少斤 2000克等于多少公斤解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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