近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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