公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎ冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思n)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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