4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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