上市公司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇(qí)，但(dàn)连带着可(kě)转债一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜(sōu)特(tè)转债或成(chéng)为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上(shàng)市，其(qí)可转债已进入退市(shì)整理期，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托(tuō)底，投资(zī)者“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展中，此前一(yī)直(zhí)未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等(děng)的(de)退市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执行(xíng)赎回(huí)和回售等(děng)条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多(duō)数上市公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在(zài)很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上(shàng)，可(kě)转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市(shì)规则，上(shàng)市(shì)公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市(shì)股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可(kě)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭(b未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ì)眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发(fā)债公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估(gū)值出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在(zài)市(shì)场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不(bù)少空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确预期。比如(rú)，可(kě)进(jìn)一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评(píng)级，对于(yú)信(xìn)用资质较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保(bǎo)资(zī)产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简单(dān)套路行不通了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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