5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等徐海为是谁？行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央徐海为是谁？企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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