美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其长征有多长公里 红军长征一共用了几年看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风长征有多长公里 红军长征一共用了几年险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和长征有多长公里 红军长征一共用了几年美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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