事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。均码一般是什么码，均码一般是什么码数

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán均码一般是什么码，均码一般是什么码数)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。<均码一般是什么码，均码一般是什么码数/p>

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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