5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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