金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股抓蚯蚓真的能赚钱吗会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个抓蚯蚓真的能赚钱吗短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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