近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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