文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(m发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系ó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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