金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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