近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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