公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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