核(hé)心观点:在当前(qián)经济恢复的(de)不(bù)确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确定(dìng)的股息收入和较高的安全边(biān)际为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)不错的收益(yì)。而基本面稳健，分红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，银(yín)行板(bǎn)块将成(chéng)为高股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择(zé)股息(xī)率(lǜ)较(jiào)高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持有的投资(zī)蜗牛是不是昆虫类策略。高股息(xī)率一方(fāng)面意味着公(gōng)司(sī)有(yǒu)较高的(de)股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着(zhe)公司估值较低，因此具备一(yī)定的安(ān)全(quán)边(biān)际，而且投资(zī)的成(chéng)本(běn)相对较低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市(shì)场下行(xíng)阶段更加(jiā)抗(kàng)跌(diē)，防御(yù)性更(gèng)强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的角度来看，疫情三年(nián)后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可(kě)投资的资(zī)产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略(lüè)有望取得相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收(shōu)益就(jiù)需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需(xū)要(yào)有一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部(bù)分(fēn)也(yě)就(jiù)是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全(quán)边际(jì)比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有限(xiàn)，波(bō)动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银(yín)行板块恰好满足(zú)以(yǐ)上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经营(yíng)业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价的(de)情况下能够(gòu)保持正增殊为(wèi)不易。上市银行整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高(gāo)于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预(yù)计(jì)随着(zhe)大(dà)行重定价的压力过(guò)去(qù)以及二三季度(dù)农商行小微投放(fàng)旺季的到来，资产端(duān)收益(yì)率(lǜ)将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有(yǒu)望进一(yī)步下(xià)行，净息差预计会在下半(bàn)年(nián)提升。资产质量方面银(yín)行板块处于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨(bō)备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低(dī)的(de)。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银蜗牛是不是昆虫类(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置安(ān)全边际和(hé)性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了(le)其比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的(de)板块，从(cóng)去年(nián)底开(kāi)始监管开始提出(chū)中特估(gū)后有比较(jiào)不(bù)错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益外的附加资(zī)本利(lì)得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经(jīng)济恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自(zì)中泰证券研(yán)究所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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