公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商(sh乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年āng)、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年>

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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