文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受学生党如何自W，如何自我安抚到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　学生党如何自W，如何自我安抚ng>往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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