近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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